配资大参考

?找回密码
?立即注册
查看: 4|回复: 0
打印 上一主题 下一主题

日落西山你不陪,东山再起你是谁?

[复制链接]

3653

主题

3655

帖子

1万

积分

管理员

Rank: 9Rank: 9Rank: 9

积分
11339
跳转到指定楼层
楼主
发表于 前天?15:12 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
  但凡是这两年做城投公司融资的,不管是放贷还是发债,都不会没听过那句赫赫有名的“日落西山你不陪,东山再起你是谁?”

  这句话之所以响彻九州,是因为这话来自湖南湘潭九华经建的某位领导,而说这话时,却正是资金荒最严重的2019年二季度。

  而这话说完没多久,足足两年没能成功发债的九华经建,就发行了10亿中票。

  阔别两年的成功发债,“日落西山”已成往事?

  2019年7月23日下午,九华经建成功发行3+2年期的10亿元MTN,票面利率7.9%。

  不仅仅是债券圈,这事在整个金融业内都炸了锅。

  九华经建连续两年没能发债成功,这个不是问题,问题在于背后的原因。

  从九华经建到整个湘潭地区,都欠债太多了。

  九华经建全称为湘潭九华经济建设投资有限公司,其唯一股东是湘潭九华示范区管理委员会。九华经建是湘潭示范区内唯一的土地一级开发主体,也是重要的基础设施建设主体。截至2019年3月末,公司总资产699.7亿元。

  在整个湖南省的债务问题中,按区域来说,湘潭地区尤为突出,市级债务率达到443%;从融资类别来说,湖南省地级市的各城投公司对融资租赁的依赖程度较强,而融资租赁占比最高的10家城投中,唯一一家资产规模超500亿的便是九华经建。

  仅仅是今年的6月20日,九华经建便出现未能按约定期限支付融资利息的现象,事涉多家信托公司。遍地雷声的中原大地,似乎又要拷问城投信仰何在。

  因为此时,九华经建目前仍在存续的债券共17期,本金合计134.5亿元。

  但仅在一天之后,事情突现转机。6月22日夏至当日,逾期利息支付到账。紧接着便有九华经建的负责人出面,声明此次逾期仅为“技术性逾期”;同时声明,目前九华经建债务总量已得到控制,业务规模在增长,资产质量在优化……总之一切向好,似乎债务风波已远去。

  接下来就是7月23日的10亿中票发行成功。

  随后的7月30日,九华经建网站公告,九华经建投“16九华02”债券成功续期,并完成回售部分的债券的本息兑付,共计20.07亿元。

  消息一出,不知多少券商和投资人终于长出了一口气。

  9月5日,9亿元“16九华03”债券按约兑付。相比之前“16九华01”、“16九华02”合计31亿元债券成功兑付后的一片欢腾,本次兑付一片平静。

  九华经建的某位领导曾在一次会议上说,“日落西山你不陪,东山再起你是谁?”

  债务重重的日落西山之时,是否已经过去了?

  几千万就能偿清几十亿?还能细水长流

  2019年上半年,我国企业债违约突破600亿人民币,创历史同期最高。

  但城投公司的春天似乎回来了。不仅鲜有城投的债券出现负面,城投债的新增也是一波近年罕见的小高峰。2019年上半年,城投债合计发行1422支,发行总量1.09万亿元,分别较去年同期增长69.69%和62.07%,发行数量及规模创历年之最。

  最鲜明的对比就是:账上几十亿、上百亿的民企,往往还不了几亿,甚至几千万的债务;但账上仅仅几千万的城投,却能还掉几十亿的债券。

  原因是什么?无非内外两方面。内,是城投公司的特殊性。外,是国家对城投的支持。

  城投公司有什么特殊性?集投融资于一身的特殊职能。

  投资,即是城投公司的自身业务,城投公司的业务一般为所属区域内基础设施的代建和运营,即基础设施投资建设。

  融资,其实是城投公司一贯的优势,这种优势存续于城投公司的转型前后,只是融资渠道和对象有所不同。转型前,城投公司从地方政府和财政拿钱;转型后,依托于自身强大的股东背景与业务的特殊性,城投公司依然是金融机构的宠儿。

  从事基础设施投资建设的企业往往有个特点,当年甚至前三年的财报数据未必好看,甚至可能负债过于集中;但这种企业在中长期都有持续的现金流,后续的经济预期较好。

  比如九华经建,资金压力最大的就是今明两年。根据截至2018年末的公开数据统计,2019年到期借款总额为92.54亿,2020年到期借款总额为100.97亿,但到了2021年,到期的借款总额仅为19.35亿。

  面对如此规模的资金压力,九华经建是否有足够底气呢?

  从公开财报来看,2018年末九华经建的总资产为709.98亿元,其中占比前三的分别为存货(494.19亿元)、无形资产(96.11亿元)与在建工程(72.72亿元);这三项其实可以看作同类事物,因为存货和无形资产基本都是土地使用权,而在建工程则是土地上的基础设施,三者最终都服务于一级土地开发或者是招商引资,并由此产生现金流。

  九华经建的营收主要来自于土地出让收入,正与上述分析相对应;也就是说,九华经建的资产虽然直接变现的可能性很低,但却可以带来持续的营业收入与现金流。

  所以,只要处理好当期的债务置换,以九华经建为代表的城投公司对于长期债务的偿还有着绝对的把握。而债务置换这点,也正是我们要说的外部原因,国家政策的支持。

  利好一个接一个!“东山再起“指日可期

  国家怎么看城投?众说纷纭,除了城投债务置换一直为业内所公认。不过此外,今年还有几则新闻可以关注下:

  首先还是有关九华经建。2019年7月23日,中国建设银行党委委员、副行长黄毅一行来湘潭经开区进行金融服务实体经济专题调研,深入了解园区经济及企业发展情况,表示将全力支持九华,助推园区实体经济高质量发展。

  其余的则是财政方面的利好:

  9月4日,国务院常务会议已确定2020年地方政府专项债提前发行,并将择机降准降息;

  9月6日,财政部就召开新闻发布会介绍提前发行2020年地方政府专项债情况;同日,人民银行就宣布降低存款准备金率0.5个百分点,将释放约9000亿元流动性。

  为何在一再强调城投公司债务置换的基础上,政策又进一步加强对政府专项债的深化力度呢?

  当前全市场资金链紧张,所有的企业都受影响,尤其是牵涉到存续债务置换;因为后续融资比之前要求更加严格。

  从投资方的角度出发,风控的重点会放在1-2年后项目到期时的退出问题,融资方是否能拿出足够的资金:资金要么是盈利所得,要么是再融资收入。

  经济形势下跌,绝大部分行业都难以保证盈利的持续性。但是再融资方面,城投公司有绝对优势:

  一是历史业绩表现优秀,城投信仰未破,利息偶尔迟到,但本金未曾缺席;

  二是城投公司整体的资产稳定性与综合实力相对民企有着“级别优势”:多为高信用评级主体、上交所与银行间市场发债主体,在银行与金融机构大都有着相当规模的存续授信,在整体的市场趋势中安全系数较高。

  当然,凡事没有绝对,我们不排除个别城投公司在中间出现短时间的还款逾期甚至债务违约。然而,我们也确定这些城投债务最终都会得到妥善处理。因为对于金融市场尤其是理财市场来说,城投公司在政策变化下的高利率产品,仍然是当前市场为数不多的无风险套利来源。

  比如九华经建。尽管出现了逾期,但马上就解决;不仅如此,还在整体市场最困难的时候,维持了城投债的信仰,成功发行了新票。

  西山日薄的时光渐去,我们期待城投东山再起的时候。

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则



QQ|手机版|小黑屋|配资大参考|

GMT+8, 2019-9-29 03:39 , Processed in 0.152906 second(s), 19 queries .

Powered by Dacankao.Net X3.4 ? 2001-2017 Dacankao Inc.

豫ICP备17029791号-2??豫公网安备 41010502004137号

快速回复 返回顶部 返回列表